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美国70年代通胀的种子是怎么埋下的?

日 期: 2011-02-23 15:10:51    来 源:当当读书

乔治·达格尼诺《聪明投资:如何利用经济枯荣循环获利》

 

1970年代,当实质利率跌破1.4后大幅走低,便是暗示投资人,通货膨胀的种子已经播下。永远要记得的是,当实质利率维持在1.4左右或高于此一水准,通货膨胀将维持平稳。在战后期间(第二次世界大战),通货膨胀仅一度出现大幅走高的现象,而当时的实质短期利率是低于1.4的。

亨利·华利奇(Henry Wallich)博士是1970年代时,联邦公开市场操作委员会的委员之一,他不只一次提到当时实质短期利率太低,即便短期利率已自60年代末期的3%大幅窜升至1982年时的20%。他的观点是资金过度低廉,容易引发通货膨胀。不过,在政府承诺不加税的情况下,为支应伟大社会及越战的资金需求,Fed当时并无力提高实质短期利率。

但为了抵抗通货膨胀,Fed1968年起放任利率上升,导致经济在19691970年步入衰退。极度缓慢的经济成长使通货膨胀下降,不过,由于实质利率依旧维持低档,因此资金成本还是非常低。

之后一个扩张期在1970年代末期展开,通货膨胀自1972年的4%上升至1974年的6%。由于担忧走高的通货膨胀可能失控,Fed1972年再度调高利率,而导致1973年经济又步入衰退。此时,由于经济成长趋缓,通货膨胀又自6%降至4%。然而,由于实质利率偏低,到下一个经济扩张期,通货膨胀率更高,在1982年时,它巨幅上升至15%

1970年代的经验告诉我们,低实质短期利率,将带来大幅升高的通货膨胀,而为了控制通货膨胀,Fed必须每二年促使经济步入衰退,因而引发高度动荡的经济走势(图61)。当时,原材料商品大幅上扬,黄金价格自一盎司35美元大幅上涨至一盎司800美元,原油价格则自一桶25美元大涨至一桶40美元。由于通货膨胀大幅走高且生产力下降,薪资水准又大幅窜升,结果,导致单位劳工成本(薪资及生产力间的差额)大幅走高。

一点也不意外的是,企业获利表现非常低迷。而因反应通货膨胀大幅上升及经济的弱势表现,美元出现崩溃走势。当时美元兑马克的汇率约为3.2,到1990年贬值至约1.5马克左右;当时日圆兑美元亦非常强势,由一美元兑340日圆,之后则达到大约85日圆。

1970年时,投资硬式资产如黄金、原油、工业用金属、房地

有些购者也许记得在1970年代期间,由于通货膨胀大幅自3%扬升至15%,导致当时商业波动性非常大;而在1960年代及1982年以后二个时期里,通货膨胀水准较低,商业循环则较为平稳。在1982年时,十年期公债殖利率自5%大幅上扬至15%,导致债券价格重挫;而由于企业获利非常低迷,当年底,股市价格与1968年时几乎相同,没有任何进展。

很显然的,70年代是一个非常特别的期间,并提供非常重要的经验。70年代的特性可归纳如下:

·实质短期利率降至1.4以下。

·通货膨胀升高。

·原材料商品价格上升。

·经济循环波动性大。

·生产力成长率低迷。

·由于通货膨胀走高,企业较容易调升售价以提升获利情况。

·科技投资低。

·房地产及土地价格大涨。

·长期利率飙升。

·债券价格下跌。

·股价连番下挫,自1968年至1982年间,整整十五年间毫无表现,可说是一段令人意外的低迷期。

1970年代间,由于反映美国经济低迷,美元亦极为弱势。在这十年中,美元相对欧洲货币及日圆贬值,使海外投资特别具吸引力。如果投资人观察19551968年间,以及1982年以后的情势,最主要的特色便是实质短期利率都高于1.4甚多。在1982年之后,实质短期利率更远高于其长期平均值。为了迫使消费者及企业界在进行支出及投资之前,能够更为明智,Fed主导资金的实质成本上升,亦即推升实质利率(图6-2)。

较低的通货膨胀环境代表企业无法任意提高售价,因为售价的提升必须反映目前的通货膨胀水准,而此时通货膨胀却是下降的。由于无法随意调升价格,企业少了一个改善获利率的杠杆,于是,他们必须发展其他策略来改善获利能力。有一个方法是导向组织重整,实际的作法是合理化经营、裁减人力、以及组织扁平化等。其他的方法则为通过科技的投资,以及先进的生产制程的采用,来改善生产力(图63)。

1970年代时,高通货膨胀使科技进展非常缓慢,但到1982年以后,科技业却蓬勃发展,这些情况都是事出有因的。1982年后,新科技陆续推出,使高科技类股股价表向极为亮丽。

由于生产力大幅上升,即便薪资成长率高达3%4%,由于实质短期利率低于其历史平均水准,使得通货膨胀在1970年代大幅升高。而由于1960年代及1982年以后的期间,实质利率高于其历史水准,通货膨胀因而得以控制在低档区。

 

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